本报告选取２０１７年第三季度１１ 家广电系上市公司的主 要财务指标数据为样本， 用盈利能力、 偿债能力、 成长能力、 营运能力、 股本扩张能力５ 个二级指标和１５ 个三级指标， 选取样本进行对比分析和趋势判断，探究１１ 家广电系上市公 司的财务能力水平。 最后， 提出传统媒体应该在充分发挥差 异化优势的基础上， 重塑 “约会机制”； 利用政策红利搭乘 市场经济的 “便车”； 强化资本运营， 与互联网及其他第三 方企业合作， 优化资源配置。 一背景：破旧立新 随着我国资本市场的大发展大繁荣， 各类企业纷纷搭乘资本的顺风车， 传媒类公司也不例外。 但是， 国内有关上市公司的研究起步相对较晚， 过分析财务指标得出传媒类上市公司的绩效、结构等方面的研究更是屈指可数。 有关传媒类上市公司的经营绩效， 出版传媒类上市公司融资结构与经营绩效的关系研究》 一文中， 利用多元线性回归方 以资产规模及资产负债率为控制变量，分析２２ 家传媒公司的债权融 股权融资率、内源融资率与总资产净利润率的关系； 《中国传媒上市公司股权结构对经营绩效的影响》一文中， 把我国 １６ 股传媒类上市公司的经营效率用成长能力、盈利能力、 偿债能力 指标来表示， 用线性回归法分析其与公司经营绩效的关系； 传媒上市公司经营绩效分析》 一文中， 郭原将成长能力、盈利能力、 营运能力、 偿债能力、 股本扩张能力作为传媒上市公司的影响因素来分 析其经营绩效。
在分析方法上， 学者们采用描述性统计、 因子分析、 聚类分析等方法对 上市公司的绩效、 影响因素等进行研究， 从而对其经营提出建议。 《我国传媒上市公司经营绩效评价及实证研究》一文中， 将在沪、 深证券交 易所上市的１３ 家传媒公司作为样本， 采用主成分分析方法， 运用１７ 个指标 分析其经营绩效， 这１７ 个指标包括： 总资产收益率、 主营业务利润率、 股收益、每股未分配利润、 净资产收益率、 每股净资产、 流动比率、 资产负 总资产周转率、应收账款周转率、 速动比率、 存货周转率、 每股资本 公积金、 总资产增长率、 主营收入增长率、 主营业务鲜明率、 净利润增长 ＳＰＳＳ软件得出各因子的累积方差贡献率和因 子系数矩阵， 最后得出的因子分数、 函数以及各自排名是根据系数矩阵和样 本数据的标准化值计算出的。 《基于因子分析的传媒上市公司绩效评价研究》 一文中， 王清选择了２０ 家文化传媒上市公司作为样本， 选取２０ 家公 司偿债能力、 获利能力、 成长能力、 运营能力方面共１０ 个基本的财务指标， 并在此基础上结合公司自身的实际经营情况对样本公司进行综合绩效排名， 最后把华谊兄弟作为个案， 分析其绩效。
《我国文化传媒板块上市公司业绩综合评价———基于因子分析和聚类分析》 一文中， 马京丽对我国沪深两市３５家文化传媒板块上市公司进行因子分析和聚类分 得出其综合业绩排名，并进行分类， 据此找到各类公司的优势因子和劣 势因子， 定量和客观地评价了其综合业绩和基本特征。 在传媒类上市公司的各类影响因素分析方面， 杜宇轩、 《我国出版上市企业的财务状况分析与评价》 一文中分析了国内１５ 家出版发行业 上市公司４ 个方面的财务指标， 分别是盈利能力、 偿债能力、 营运能力、 《我国传媒上市公司资本结构影响因素实证分析》一文中， 将总资产、 主营业务收入、 流动比率、 速动比率、 总资产增长率、 主营业务收入增长率、 资产净利润率、 净资产收益率、 总资产周转率、 存货 周转率作为解释变量， 分析研究公司的资本结构。 《出版传媒业上市公司盈利能力影响因素分析》 一文中， 王红英用杜邦财务分析等方法对出版 传媒业２７ 家上市公司的盈利能力模型进行评估。 《我国出版传媒类上市公司成长性评价实证研究》 一文中用数据建立１２ 家出版传媒类上市 公司成长性评价模型， 计算其成长性得分， 并进行分值排序。
在传媒上市公司的多元化经营问题上，《我国影视上市企业多元化经营与财务风险研究》 一文中上市公司财务分析报告， 对在中国内地上市的６ 家以影视剧 为主营业务的上市公司进行描述性统计分析和相关性分析。 总体来说， 学者们对传媒类上市公司、 出版上市公司等的研究处于浅层 阶段， 研究方法大致包括相关分析、 统计性分析、 因子聚类分析等。 国文化产业主导地位的广电类公司，却几乎没有被分析研究。 二环境：机遇与挑战 十九大报告指出， 我国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好 生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 随着我国的经济不断发展， 民的可支配收入有所提高，其对文化消费的需求递增。 ２０１７ 年电影票房收 “新高”、文化园区的建设热、 文创产品的层出不穷等供给猛增现象， 说明了消费者对精神文化产品的需求。 在互联网第三次浪潮的冲击下， 各类新兴视频媒体逐渐强大并抢占高 甚至在某些方面超越了被体制机制困住的传统广电媒体。在经济全球化 的大背景下， 文化产业的重要性已经越来越被人们意识到， 坚持文化自信已 成为当代最重要的课题。 １９９４ 年东方明珠作为第一家传媒机构发起设立的股份有限公司成功上 自此国内传媒类上市公司的发展实践已有２０多年 广电类媒体的经营绩效如何？如何拓展新业务？ 这些都是我们应该思考 的问题。
三广电系上市公司的整体能力 本报告从新浪财经网站选取２０１７ 年第三季度１１ 股上市广电系企业的财务数据， 根据财政部发布的 《企业效绩评价操作细则 （修订）》 涉及的基本财务指标，用盈利能力、 偿债能力、 成长能力、 营运能力、 股本 扩张能力５ 个二级指标来分析上市公司的绩效 这些二级指标下设净资产收益率、 资产报酬率、 销售净利率、 销售毛利率、 速动比率、 资产负债率、 主营业务收入增长率、 流动比率、 总资产增长率、 净利润增长率、 总资产周 流动资产周转率、股东权益周转率、 每股净资产、 每股未分配利润共 １５ 个三级指标， 用以分析、 比较这１１ 家广电类传媒上市公司的经营绩效和 业务升级转型情况。 本报告所有表格中所列的数据均来自新浪财经和东方财 富网的公开财务数据。 本报告选取的１１ 家广电类传媒上市公司的基本情况 如表１ 所示。 １１家上市公司的基本情况 公司名称 上市年份 交易所 地区 ２０１７ 年第三季度总资产规模（元） 东方明珠 １９９３ 上证 上海 ３５４５５９２２０５７ 江苏有线 ２０１５ 上证 江苏 ３０１７６２０８６５２ 电广传媒 １９９９ 深证 湖南 ２３１４１４３５５９４ 歌华有线 ２００１ 上证 北京 １５１２８２６４０８６ 华数传媒 ２０００ 深证 浙江 １４２４３７２５６３１ 吉视传媒 ２０１３ 深证 吉林 １０７０２４１８３１６ 湖北广电 １９９６ 深证 湖北 ８６９９５５４０２２ 贵广网络 ２０１６ 上证 贵州 ７４７４９９１５０８ 广西广电 ２０１６ 上证 广西 ６７９０４６３５８２ 广电网络 １９９４ 上证 陕西 ６７４４２５５５０８ 天威视讯 ２００８ 深证 深圳 ３７８４０００１９２ 资料来源：新浪财经网站。
（一）盈利能力 盈利能力指标是上市公司财务状况的核心。 本报告从财务指标中选取资 产报酬率、 净资产收益率、 销售毛利率和销售净利率分析１１ 家广电系上市 公司的盈利能力 （见表２）。 净资产收益率 （ＲＯＥ） 净利润／净资产＝ 销售 利润率 资产周转率 权益乘数 （财务杠杆）。 该指标与盈利能力呈正相关 关系： 该指标越高， 说明盈利能力越强； 说明盈利能力越弱。资产报 酬率是利润总额与资产平均占有额的比值， 该指标越高， 表明资产利用情况 越好。 销售净利率， 是净利润占销售收入的百分比， 与销售收入负相关， 净利润正相关。销售毛利率是指毛利占销售收入的百分比， 简称为毛利率。 个指标具有很强的代表性，可以较全面立体地反映上市公司的盈利 水平。 从２０１７ 年第三季度的相关数据中可以看出， 贵广网络的创新支撑、 型升级目标基本实现。实现营业收入１１ ６６ 亿元， 较上年同期增长２ １％； 实现净利润３ ２１ 亿元， 较上年同期增长４ ２２％。 华数集团实施 “新网络 应用”、“新媒体 三大战略，使公司在２０１７ 年上半年营业收入同比增长６ ９７％， 净利润 同比增长４ ２％。 华数传媒列居全国新媒体和三网融合第一阵营。
其拥有丰 富的版权节目内容资源， 规模经济明显。 １１家上市公司的盈利能力指标 单位： 公司名称资产报酬率 销售净利率 净资产收益率 销售毛利率 天威视讯 ９５９１６ ０８１ ９９３８ ４８９１ 江苏有线 １１８４１６ ０９４２ ２４３２ ５０３２ 吉视传媒 ８９６２１３ ９２３６ ３３３９ ６７８１ 华数传媒 ３１７８２０ ９８０５ ６１４４ ９１７６ 湖北广电 ７８４５１３ ８０９９ ２４４４ ７５８８ 贵广网络 ６３１３１９ ７５８２ ４１３８ ０２２６ 广西广电 ５９８５１０ ８９７ ８７２５ ９８９１ 广电网络 ２５３１ ０８５７ 歌华有线 ２１２２３５ １２６３ ９９３１ ０３７９ 东方明珠 ８１２４ ７４０４ 电广传媒 ０２２１ ２８８ 资料来源：新浪财经网站。 贵广网络、 华数传媒的盈利能力指标说明了公司开发新领域、 实施业务 转型升级的重要性。 （二）偿债能力 衡量企业短期偿债能力的指标常常是流动比率和速动比率。 流动比率是 指企业流动资产占流动负债的比例。 该比率越低， 说明企业短期偿债能力越 比率过高，则说明公司的经营战略保守， 不善于利用举债这一手段， 样会使企业难以合理利用短期资金。
通常， 流动比率处于２％左右， 就默认 其在合理的范围。 速动比率＝ 企业速动资产／ 流动负债，速动比率在１％左右是合理的。 动比率过低上市公司财务分析报告，表明企业以后出现偿债风险的可能性增大； 过高， 表示大部分 企业资金为现金或应收账款， 增加了企业的机会成本。 有线的流动比率和速动比率都超过６％，２０１７ 年该公司整体经营策略过于保守。 反映财务风险和企业举债经营能力的资产负债率， 表示的是负债总额占 资产总额的比重。 一般认为， 合适的资产负债率范围是４０％ 偿债能力角度分析的话，该指标越低越好。 １１家上市名司的偿债能力指标 单位： 公司名称资产负债率 速动比率 流动比率 歌华有线 １５ ６３６９ ９６４２东方明珠 １８ ７２０８ １８２２天威视讯 ２６ ９２６３ ８５１７江苏有线 ２７ ７０３８ ９７７３华数传媒 ２８ ０４０７ ２４２３湖北广电 ３１ ０９３１ ３８４８吉视传媒 ３９ ３３０１ ９３９６贵广网络 ４４ ３９７９ ７７１９广西广电 ４６ ５６５６ ６８２４电广传媒 ４９ ４５８３ ５６６５广电网络 ５５ ９２８８ 资料来源：新浪财经网站。 中可以看出，１１ 家广电系上市公司的资产负债率在６０％ 以下， 歌华有线的资产负债率最低； 大部分公司的速动比率、 流动比率小于１％。
这说明我国广电系公司可能存在资金闲置问题。 歌华有线２０１７ 年上半年探索出多种创新合作模式， 用来增强自身的竞 在ＩＰＴＶ、ＯＴＴ、 网络视频等新兴媒体占领市场高地的环境下， 有线用不同的发展思路开拓市场，不仅留住了忠实用户， 还吸引了新的消费 但是，歌华有线的主要业务类型、 经营模式等没有改变。 ２０１７ 年上半 该公司的营业收入同比减少０９６％， 净利润减幅达６ ５５％。 虽然歌华有线努力向新媒体模式转型， 但是步伐过于缓慢， 并不足以弥 补新媒体带来的冲击。 未来， 歌华有线的重点发展任务应该是拓展新媒体板 取长补短，实现根本性的转变。 （三）成长能力 一般来说， 公司的市场拓展能力用主营业务收入增长率来反映， 该数值 越高， 说明市场占有率越高， 成长性越好。 总资产增长率说明公司在一定时 间内资产规模的增长情况。 净利润增长率能够综合衡量企业的资产运营、 展能力和成长状况，反映公司的扩张速度。 １１家上市公司的成长能力指标 单位： 公司名称总资产增长率 净利润增长率 主营业务收入增长率 江苏有线 ５１ ８５５ １８ １６０２ ６３ １４２４ 歌华有线 ２５２２－１ ４６９８ 广电网络 ７８３２１１ ５９６６ 华数传媒 ０４１９湖北广电 １０ ７５６９ ０３１５电广传媒 ９３７３－４ ８０８４ １２ ４１５３ 吉视传媒 １８ １９１３ －１１ ８３２６ －２ ６２９３ 贵广网络 －１７１８７７ ８５９２天威视讯 ２１８１－１７ ３１５６ －５ ０３５７ 广西广电 －３ ９６０８ －３６ ３８８９ －６ ９３５１ 东方明珠 －１ ５１４１ －４１ ８１８１ －２０ ２１１３ 资料来源：新浪财经网站。
中可以看出，江苏有线的３ 个成长能力指标都是最高的。 右的公司增长为负，这些数据折射出了传统媒体的窘境。 ２０１７ 年是江苏有线转型升级、 追赶超越的关键一年。 江苏有线于２０１５ 公开募股上市， 随着公司募集资金的投入， 完成了全省广电网络项目的实施 和整合。 公司的营业收入增长主要来源于数据宽带、 工程建设、 商品销售等 业务； 净利润的增长主要来源于实施 “降本增效” 策略， 降低期间费用以 及增加营业外收入。 相反， 作为上海广播电视台、 上海文化广播影视集团有限公司 （ＳＭＧ） 旗下的平台， 拥有完整产业链的东方明珠， 在互联网等新媒体板块的资本投 入力度大， 使得其成长能力指标值整体下降。 作为广电系上市公司中资产规 模最大的集团， 东方明珠的规模经济、 范围经济几近饱和， 所以其成长能力 相对于新兴的公司来说比较弱。 （四）营运能力 在一定时期内， 表示企业销售 （营业） 收入同平均资产余额的比值的 总资产周转率， 和总资产周转速度成正比， 反映的是销售能力。 表示企业的 销售收入与流动资产平均余额的比率的流动资产周转率， 流动资产周转得 则可以节约资金，提高资金的利用效率。
运用这两个指标， 可以分析 １１ 家广电系上市公司的营运能力。 １１家上市公司的营运能力指标 单位： 公司名称流动资产周转率 总资产周转率 湖北广电 ２０８６广电网络 ３０３１广西广电 ２３９电广传媒 ２５６８江苏有线 １８９１天威视讯 ３０８４吉视传媒 １４１９东方明珠 ３３７６华数传媒 １５９３贵广网络 ２４８８歌华有线 资料来源：新浪财经网站。 可以看出，湖北广电的流动资产周转率最高， 说明其营运能力高 居榜首。 ２０１７ 湖北广电的发展战略是进一步向“互联网 成了半年经营目标，实现营业收入１１ ５２ 亿元， 同比增长２ ８８％。 当前， 湖北广电最主要的收入来源仍是传统的电视业务， 必然是其未来发展的趋势。比如， 在网改规划上， 公司用于网络升 级改造的预算多达９ ４８ 亿元。 同时， 除了视频、 电视， 新媒体的集客业务 已经成为湖北广电稳定的收入来源， ２０１７ 年第三季度， 集客业务收入达 ３６亿元， 同比增长５１ ９３％。 湖北广电 “互联网 板块的资本运营的周转速度快、 效率高。 （五）股本扩张能力 企业的股本扩张能力用股东权益周转率来衡量。 股东权益周转率越大， 说明用于扩大再生产的资金越多， 越有利于公司发展壮大。
可以看出广电网络的股东权益周转率最大， 其次是电广传媒。 作为以内容经营为 主的电广传媒， 其股本扩张能力不容小觑。 １１家上市公司股本扩张能力指标 指标 每股净资产（元） 每股未分配利润（元） 股东权益周转率（次） 湖北广电 ２９７６广电网络 ６９０３广西广电 ４５７４电广传媒 ４９８０江苏有线 ２６８５天威视讯 ４２１３吉视传媒 ２２６９东方明珠 １０． ９０８８ ４２４１华数传媒 ２２１２贵广网络 ４３３６歌华有线 资料来源：新浪财经网站。 电广传媒积极推进 “传媒 互联网”战略， 走传统媒体与新媒体融合 发展之路， 不断深耕传统主业， 走专业化的发展之路。 ２０１７ 年上半年， 除了有线网络和内容业务， 电广传媒开拓了投资管理、 旅游酒店、 移动新媒体等产业链上的其他业务， 实现净利润１ ２２ 亿元。 广传媒的股本扩张能力强，表明其拥有较大的发展空间， 保证了其未来业绩 的持续增长， 总体盈利能力较好的电广传媒， 未来将会利用资本平台来募集 更多的发展资金。 四总结：取长补短 湖北广电、 广电网络、 广西广电、 江苏有线、 天威视讯、 吉视传媒、 广网络、华数传媒、 电广传媒、 东方明珠、 歌华有线这１１ 家上市广电公司 的主营业务以有线电视为主， 其中电广传媒、 东方明珠的内容运营业务体系 庞大， 天威视讯、 广电网络等的网络服务业务收入占比较大。
１１ 家广电系 传媒公司应该如何利用自己的优势， 弥补自己的劣势呢？ 真正了解自己的运 营状况， 才能在互联网浪潮中游刃有余。 （一）发挥优势，应对冲击 传统广电媒体在种种冲击下， 举步维艰。 广电板块股价持续走弱， 甚至 被投资者看跌而在股市无法翻身。 其实， 传统广电的优势依然存在。 一方面， １１ 家广电公司拥有庞大的 用户资源， 是目前新媒体所不具备的优势。 在这个用户为王的时代， １１ 上市公司的力量不容忽视。另一方面， 它们具有多年来积累的影响力、 力和权威性。广播电视网能保证整个网络的高带宽稳定性、 安全性； 广电企 “垄断”一方， 在各个区域里运营多年， 拥有得天独厚的地缘、 人缘和 品牌优势。 （二）重塑机制，跨屏“约会” 如今是多屏时代， 手机端已经成为 便捷地弥补不确定性的入口。 但是， 新颖、 观感体验极佳的互联网电视再一次把人们拉回客厅。 ＢＡＴ 等资本布局互联网视频行业， 对广电的冲击极大。 与它们相比， 广电上市公司仍有很大提升空间， 比如产品及业务创新思维的培养、 市场竞 争意识的增强、 人才培养体系的完善等。 虽然互联网电视拥有海量内容， 是有线网络的直播权限也是硬件。
广电具有政策优势和政府导向， 作为 “喉舌” 的它们， 有足够的支持力度和资本。 所以， 传统媒体消失是不可 最重要的是，广电公司正在慢慢转变发展体系， 构建新的传播体系， 各种业务板块自主创新，重塑 “约会机制”。 （三）政策红利，市场共赢 国网统一， 首先面临的困难就是要整合有线电视网络行业的资金、 技术 等资源， 这为广电系上市公司的未来发展带来希望。 １１ 家上市公司的背后， 其实早已存在资本的力量。 不久前上市的贵广 网络， 华数传媒用 ２６６３ 万元人民币获得其 ２％的股份， 同样， 出资近 ４０００ 万元的歌华有线购买了其４ ８％的股份。 这种在资本市场显现出来的合 是一个巨大的进步。在不越过规模经济临界点的很大的范围内， 合能够抵挡新时代的冲击。另外， 与互联网及其他第三方企业合作， 是传统广电行业的必经之路。 传统广电应在原有资源优势基础上， 向其他行业企业学习、 谋求合作， 这样 才能更好地应对未来残酷的竞争和挑战。
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