中国民营企业为何首选去美国上市中国民营企业为何首选去美国上市 李振华 首先需要明确的是：中小企业为何要上市？大部分企业上市的直接目的就是融 资，获得发展需要的资金。 1、中小企业为何融资难？ （1）先天存在不利于融 资的因素 相比大企业，中小企业资产和生产经营规模都比较小，盈利能力 也比较差，抵御市场能力较弱，因而偿还贷款的能力容易受到削弱。 （2）贷款 风险高 中小企业的贷款风险高于平均水平。据统计：到2008 年末，小企业 不良贷款率为11.6%，高于整个银行业七八个百分点。 （3）信用担保机制体制 不健全 一是，担保公司实力不强，银行不愿把过高的信贷风险寄托于担保 公司；二是，担保公司过高的收费标准使得中小企业望而却步；三是，担保公司 承担过低的风险责任使银行不愿与其发生交易。 （4）融资结构失衡、渠道太窄 如果我们从融资结构理论分析，就会发现，现实中的中小企业融资难问题，本质 上反映了融资结构失衡与融资渠道不畅。 中小企业融资结构及融资渠道对 融资结构自有资金 银行贷款 发行债券 股票融资 其他 美国 30% 42% 7% 8%3%中国 60% 20%0.3% 0.6% 19.1% 可见，我国中小企业的发展资金，主要依 赖于内源融资（业主资本和内部留存收益）的占了绝大部分，通过外源融资（企 业债券和外部股权融资等）直接融资不足1%，银行贷款则为20%。
而在美 国中小企业的资金来源中，内源融资（业主资本）仅占30%左右的比例，明显低 于中国中小企业的比率；在外源融资中，金融机构贷款达到42%，股权融资达到 l8%，债券融资也达到5％，这些都显著高于中国中小企业的相应比率。可见中 国中小企业的融资难，实际上是总体上的外部融资难。 2、中小企业上市的意义 （1）上市有助于中小企业获得长期、稳定的资本性资金 上市可以充分利用 资本市场融资。上市公司的资产价值将成倍甚至数十倍地增加，原始股东和创业 者的价值也得到了最大的体现。 此外，中小企业上市直接融资不存在还本付息 的压力，因此可以将更多的资金用于研发，有效增强企业创业与创新的动力和能 （2）上市有助于中小企业提升企业的品牌价值及市场影响力很简单了， 上市公司本身就是声誉的象征。对于想国际化进入海外市场发展的企业尤其如 （3）上市有助于中小企业股权的增值中小企业上市，相当于为企业资产 的“证券化”提供了一个交易平台，增加了公司股票的流动性。上市后资本市场 的公开交易，也有利于发现企业的价值，实现企业股权的增值，为企业股东、员 工带来财富。 通过上市，国内中小企业可以乘势兼并国内外相关企业，实 现自身的快速扩张。
此外，股票期权的激励，可以使上市公司保持自己的核心 技术管理人员继续为公司效力。 （4）上市有助于中小企业实现规范发展 我国 大部分中小企业管理都不是很规范，上市会逼着建立规范的机制，有利于企业长 远发展。 二、民营企业在国内上市难度极大 目前国内资本市场主要包括沪深主 板、深圳中小板、创业板： 沪深主板：大型国企的天下，基本和民营企业无缘 业板：两高六新；证监会拟上创业板的企业名单超过一千家?深圳中小板：排队 五至八年 目前，在国内上市实行通道制，有1200 余家企业正在排队等候上市, 犹如“千军万马过独木桥”。很多企业达到上市目标通常要3 年的时间。按目前的上市速度，怕是要等八年、十年才能如愿。如今的世界是个快鱼吃慢鱼的 时代，很多企业等不起这么长的时间。如果3 年都融不到资，可能很难存续下去。更何况，等了3、5 年，花了数千万，上市的愿望还很可能落空。 在这样的情况下中国民企才会纷纷走出国门,海外上市的热潮一浪高过一浪。虽 然走出国门是有一定成本的,但“付出必有回报”，能一步到位的直接与纽约、香 港这样的国际著名资本市场打交道，开阔视野，建立平台，打通渠道，规范管理， 使企业得以更快、更好、更健康发展，对企业的长远规划是相当值得的。
下面我 们来看看美国资本市场的特色和在美国上市的优点。三、美国资本市场的特色 无限的资金来源因为美国资本市场汇集了全世界的资金，对任何一家懂得游 戏规则，并有华尔街关系的好公司来说，融资的机会和空间极大，并且再融资不 受限制。因为美国资本市场是完全市场化的，只要民营企业的业绩足够好，它一 年中的融资规模和融资次数是不受限制的。 第二 极高的公司市值 美国市场崇 拜高品质、高成长率的企业，在美国上市的公司具有极大的市值增长空间。除国 股市场外，美国市场迄今仍是全世界市赢率最高的市场。标准普尔的平均市赢率是24~26 倍，那斯达克高科技股的平均市赢率为30~40 倍。而香港、新加 坡的平均市赢率仅仅是8~10 倍。因此中国企业为何去美国上市中国企业为何去美国上市，在美国能以更高的市赢率筹到更多的资 金。如现有的中国三大网站（新浪、网易和搜狐），在股市连续三年不景气的情 况下依然冲刺到10 亿美元以上的市值。而且此类股票也只属于小型股票而已， 一般成型的大型企业，比如雅虎，亚马逊等均享有接近200 亿美元的市值，这还 是经过三年大熊市调整以后的市值，由此可见美国股市赋予成长型公司的市值之 高。正是因为美国股市拥有如此强大的融资功能，所以，多数成长型企业选择美 国股市，尤其是在NASDAQ 市场挂牌。
第三 极大的市场流通量 由于资金的充足、 体制的健全等原因，美国股市是世界上最大和最流通的市场。当今国内股市一天 的交易总金额约在10 亿美元左右，只相当于美国蓝筹股，如英特尔、微软等个 股的平均每天交易额。可见美国市场容量之大。 第四 成熟而有经验的投资者 为美国市场以基金为最主要的投资者，散户起不到很大作用，所以对懂得应付基金投资者的上市公司而言，将会获得一批成熟和有经验的股东，并且有相当稳定 的高市值。 第五 合理的上市费用 与国内股市和香港股市相比，到美国借壳上 市的费用成本较低，也比较合理。尤其是买壳上市，成本更低,上市前的现金费 用只需40~60 万美金，比香港、新加坡要低得多，而且上市标准不高。相较海外 众多上市地点，美国依据其上市公司众多，干净的“壳”资源公司也为较低廉丰 富，且借（买）壳上市已有很长的历史，相关法律政策限制也较少而独具优势， 在当今股市不景气的状况下，壳的价值在减低，对于有实力和魄力的国内公司应 是极好的机会。还有很重要的一点是，借壳上市的结果可保证。 第六 严谨的法 律，极高的透明度 对于注重企业长期发展、正规化和国际化的大型上市公司， 美国股市的法律保障和透明度，会产生深远的影响，这不仅能提升公司的形象和 内部文化，更能吸引更多有信心的世界级投资者。
第七 借壳上市操作时间短 过借壳上市的方式在美国国家级市场挂牌，从正式签署协议算起，最长需要6个月，短的只需要3 个半月。 四、在美国上市会对企业带来的正面影响 第一 范的市场操作程序，基本没有人为限制，因而上市的实际成本更为低廉。第二 业建立了国际化的资本运作平台，为后续的兼并收购、融资、退出提供了工具和舞台 第三 企业声望的提高。成为纳斯达克上市企业所带来的商誉和企业形象， 是投入1000 万元广告费也不能带来的。 第四 吸引高质量的管理和技术人才。 当前企业竞争从本质上来讲就是人才竞争，在成为纳斯达克上市企业后，企业商 誉和职工期权将成为人才竞争过程中的重要法宝。 第五 美国市场提供了良好的 退出机制。根据不同的市场和企业自身的情况，大致上可以有如下的退出方法： 二级发售（Secondary Offering）、限制性股票出售、职工股权分配计划等。而 中国或香港市场不能提供完全的退出机制。 第六 上市企业有良好的融资渠道。 关于在美国借壳上市后的融资渠道也很宽泛，有权益性融资和债权融资两个方 向。权益性融资包括新股增发、二级发售、远期凭证、资本私募以及其它SEC 豁免的资金募集方法，债务性融资则包括银行贷款和债券发行。
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